📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对全国 750 多个发债区县的 2025 年经济、财政及债务状况进行了全面盘点。分析指出，江浙粤鲁等经济大省区县规模领先，多数区县财政自给率提高，城投债务增速放缓，部分区县债务率有所下降，整体呈现出基本面分化但部分区域改善的特征。
行业主线：
- 经济增长区域分化：GDP 增速较高区县集中在浙江、四川、山东等地；非重点化债省份的 GDP 增速中位数（5.7%）高于重点化债省份（5.0%）。
- 财政自给能力提升：近八成区县一般公共预算收入增速为正，且一般公共预算支出平均增速（0.6%）明显低于收入平均增速（4.3%），导致六成以上区县财政自给率提高。
- 债务规模与压力演变：城投有息债务增速由 2024 年的 10.3% 放缓至 6.4%；超四成区县城投债务率下降，主要分布在安徽、山东、湖北、江苏等省份。
关键变化与分歧：
- 债务率与政府债余额的背离：在城投债务率下降的同时，受化债政策推进影响，八成以上区县地方政府债务余额增幅在 10% 以上，导致九成以上区县政府债务率上升。
- 估值与财力的负相关性：财政实力越强的区县，城投债平均估值越低，呈现出明显的信用分级定价。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注基本面稳健增长（如遵义仁怀市、济宁邹城市、潍坊寿光市等）及基本面明显改善（如重庆黔江区、湖北仙桃市、惠州博罗县等）的区县城投债投资机会。
- 核心风险：财政收入大幅下滑、城投政策超预期收紧、负面事件导致再融资压力上升。