绿茶集团（06831.HK）深度研究报告：中式融合菜领军者，拓店提速+外卖放量共驱成长

摘要： 本报告对绿茶集团（06831.HK）进行首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价10.9港元。公司作为休闲中式餐饮领军者，凭借“高性价比融合菜+新中式沉浸体验”的核心模式，在下沉市场及海外市场展现出强劲的扩张潜力。

核心观点/结论：
公司具备极强的全国化复制能力，其“融合菜系”打破了地域限制。未来增长由三重驱动：一是通过小型化门店模型加速下沉市场渗透；二是战略性加码外卖业务打造第二增长曲线；三是通过自建中央厨房强化供应链管控，实现降本增效。

经营与财务要点：

1. 规模与盈利双增：2018-2025年营收和归母净利润分别实现20.2%和40.8%的CAGR，盈利增速高于营收增速，规模效应显著。
2. 拓店策略高效：采取“核心区域加密+低线市场下沉”策略，2025-2027年计划新开563家店，且以轻量化小型店为主，降低租金成本率至7.0%。
3. 渠道结构优化：外卖收入占比提升至25.3%，通过研发专属外卖菜品提升线上触达。
4. 供应链赋能：拟投建自营中央食材加工设施，预计满产后可覆盖大量预处理食材，提升标准化水平及经营利润率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下沉市场门店开业数超预期、外卖业务占比进一步提升、自营中央厨房顺利投产。
2. 风险：宏观经济波动导致消费需求疲软、门店扩张节奏低于预期、食品安全风险。