海安集团投资价值深度交流纪要

摘要： 本次会议重点推荐海安集团，认为其在矿用巨胎细分领域具备极强的竞争格局和成本优势，且正处于产能扩张和出海放量的拐点。

核心观点/结论：

1. 竞争格局优异：巨胎行业进入门槛高且客户粘性强，市场集中度极高（CR3 达 80%）。公司产品性能在主流尺寸上已可比肩米其林、普利司通等海外龙头，且价格便宜约 20%，具备显著的性价比优势。
2. 出海逻辑双线并行：一是通过与紫金矿业、江西铜业等头部矿企绑定实现随客户“间接出海”；二是利用地缘政治机遇在俄罗斯市场实现国产替代，并计划建立合资工厂。
3. 估值具备吸引力：当前股价处于调整低位，对应明年中性盈利预测 PE 仅约 11 倍，相对于其利润增速有较大提升空间。

经营与财务要点：

1. 业务模式：采取“大承包（运营管理）+直销”模式。大承包业务通过深度参与矿区维保实现强绑定，毛利率 30% 以上；直销业务则受益于海外客户从试用转向批量供应。
2. 产能扩张：IPO 后资金到位，公司正推进产线技改及新增产能建设，预计 2026 年底产能将显著增长，支撑未来利润的高速释放。
3. 成本端：通过此前积累的低价原材料库存，可有效抵消短期内天然橡胶价格上涨的影响。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新产能释放、年报更新确认资本开支拐点、海外大型号矿卡订单放量。
2. 风险：海外地缘政治风险、产能建设进度不及预期、原材料成本大幅波动。