中复神鹰年报点评：风电拉动产销，高性能产品加速突破

摘要： 本报告是对中复神鹰年报的点评。认为公司 2025 年业绩符合预期，在风电需求拉动下实现了产销和盈利的修复，同时高性能产品突破提速，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
2025 年公司实现收入 21.94 亿元（同比 +40.87%），归母净利 0.96 亿元（同比 +177%），扣非归母净利 0.69 亿元，实现扭亏。基于行业筑底及产品结构高端化，上调 2026-27 年 EPS 预测，目标价上调至 70.77 元。

经营与财务要点：

1. 产销结构优化：25 年碳纤维销量 2.5 万吨，风电领域市占率快速提升至 20%，带动利用率打满，量增驱动盈利修复。
2. 高端产品突破：成功开发实验室级 T1200 级超高强度碳纤维，并围绕大飞机用 T800 级预浸料进行研发，商飞项目稳步推进。
3. 成本与盈利：25 年依靠产销率修复带动成本费用下降实现扭亏。虽 25Q4 因去库存导致毛利率环比略有下行，但低库存水平及上游丙烯腈成本上升增强了碳纤维的提价预期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：行业低库位带来的提价预期，尤其是极小丝束及高强高模高端产品的结构性提价。
2. 风险：风电需求不及预期，碳纤维高端应用拓展较慢。