📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对山西汾酒 2025 年报进行点评，维持增持评级，目标价 238.54 元。认为公司在白酒行业调整期凭借品牌和香型优势持续提升份额，且新发布的股东回报规划显著增强了投资吸引力。
核心观点/结论：
- 评级与估值：维持增持评级，给予 2026 年 24X PE，目标价 238.54 元。
- 股东回报升级：公司发布 2025-2027 年度股东回报规划，分红率指引提升至 65%，预计股息率在 4.5% 以上，在当前环境下具有较强吸引力。
- 经营基调：2026 年坚持“全要素高质量发展”和“稳健压倒一切”的基调，份额仍有挖掘空间。
经营与财务要点：
- 业绩表现：2025 年实现营收 387.18 亿元（+7.52%），归母净利 122.46 亿元（+0.03%）。
- 驱动因素：产品端以放量驱动为主（量 +22%），但价格出现下滑（价 -12%），导致归母净利率有所下滑。
- 区域分布：省外贡献主要增量，收入 252 亿元（+13%）；省内收入 134 亿元（-1%），但 25Q4 出现回升（+49%）。
催化剂与风险：
- 风险点：饮酒政策长期冲击需求、批价剧烈波动、食品安全风险。