惠而浦：改革进入收获期，入股惠而浦美国拓空间

摘要： 本报告为对惠而浦（600983）的首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标价 13.35 元。报告认为公司在控股股东格兰仕的助力下，通过业务聚焦与降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升，目前已进入收入与利润增长的“蜜月期”。

核心观点/结论：

1. 治理反转驱动增长：格兰仕入主后，公司通过收缩低效内销、精简人员与 SKU，实现了从扭亏为盈到利润高增的转变。
2. 大客户绑定深化：公司作为惠而浦集团核心代工供应商，关联交易占比持续提升。通过战略入股惠而浦美国，进一步强化了资本与业务的绑定，有利于获取更多产能转移和品类扩张机会。
3. 资本运作空间打开：通过收购格兰仕洗衣机相关资产，彻底解决了同业竞争问题，为后续再融资和产业并购扫清了合规障碍。

经营与财务要点：

1. 业务结构转型：公司已全面转向以外销 ODM/OEM 代工为核心，海外收入占比高达 96%，有效摆脱了国内低毛利市场的拖累。
2. 成本效率提升：依托格兰仕的全球采购议价能力及垂直一体化制造升级，公司毛利率稳步上行，人均创收与创利实现跨越式增长。
3. 财务预测：预测 2026-2028 年 EPS 分别为 0.89、1.19、1.56 元，增速维持在 31% 以上。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美法式冰箱产能释放、惠而浦美国外包率提升、以及进一步的零部件自产率提高。
2. 风险：人民币升值、原材料价格上涨、美国关税政策变化。