迈瑞医疗业绩分析：FY25收入符合预期，净利润低于预期

摘要： 本报告对迈瑞医疗 2025 财年业绩进行了分析。尽管 FY25 收入基本符合预期，但受集采导致毛利率下降及研发费用增加影响，净利润低于预期。分析师维持“买入”评级，将目标价由 285 元调整至 247 元。

核心观点/结论：

1. 业绩点评：FY25 收入 332.82 亿元（同比 -9%），基本符合预期；净利润 81.36 亿元（同比 -30%）低于预期。
2. 未来展望：预计 2026 年国内收入将转为正增长，海外增速将继续快于国内。
3. 投资评级：基于采购回暖、医疗设备更新政策及新产品上市，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业务构成：三大核心业务（生命信息与支持、医学影像、体外诊断）收入分别下降 20%、18% 和 9%。新兴业务（含惠泰医疗等）同比增长 39%。
2. 区域表现：海外业务占比升至 53% 且保持 7% 的正增长；国内业务下降 23%，主因是带量采购导致价格下降、DRG/DIP 改革减少试剂使用量以及渠道去库存。
3. 财务压力：毛利率低于预期，且预计 2026 年将继续增加研发投入，人民币升值可能带来汇兑损失，导致净利润增速低于收入增速。

催化剂与风险：

1. 推动因素：国内采购活动回暖、医疗设备更新政策进展、新产品上市。
2. 下行风险：集采政策进一步冲击导致出厂价下降、国内顶级医院渗透不及预期、北美和欧洲市场进入困难、专利诉讼风险及贸易政策变动。