继峰股份：国产座椅龙头，海外触底反弹

摘要： 本报告对继峰股份进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国产座椅龙头，正处于乘用车座椅业绩兑现和海外格拉默整合见效的共振期，业绩呈现触底反弹趋势。

核心观点/结论：
公司深耕内饰件，通过并购格拉默成功布局乘用车座椅赛道。目前，公司乘用车座椅业务已突破蔚来、理想等高端客户，正由投入期转入盈利兑现期；同时，格拉默海外整合进入深水区，通过剥离亏损资产（TMD）及推行降本增效计划，海外盈利能力持续修复。

经营与财务要点：

1. 乘用车座椅放量：截至2025年底累计斩获27个定点项目，2025年乘用车座椅首次实现扭亏为盈，营收51亿元。
2. 格拉默整合见效：美洲区通过剥离TMD实现止血减亏，欧洲区经营韧性强且利润率回升，2025年格拉默实现净利润转正。
3. 财务预测：预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，给予2026年25X估值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：乘用车座椅规模效应进一步凸显，海外宝马等订单实现量产，国产替代趋势加速。
2. 核心风险：原材料价格波动、地缘政治风险、下游汽车销量不及预期以及格拉默海外整合进度低于预期的风险。