📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告作为《周期寻金》系列首篇，系统回顾了白酒行业自2016年以来从极致繁荣到2025年筑底的演进过程。认为当前行业已步入确定性底部，未来竞争逻辑将由“共荣”转向“淘汰赛”，行业集中度将加速提升。
行业主线：
- 周期筑底与修复：行业经历需求疲弱与渠道高压，2025年中后通过报表出清与供给收缩启动修复，预计2026年平稳渡过淡季，2027年供需再平衡，价格有望上行。
- 竞争格局演变：品牌位序由价格导向转为规模导向，头部酒企将通过份额提升重启增长，CR6占比有望从当前的 48% 提升至 80% 以上。
- 消费场景切换：需求由“悦人”向“悦己”切换，ToC 转型和 C 端客群扩容成为核心驱动力。
关键变化与分歧：
- 估值逻辑重构：定价重心从短期成长弹性转向长期现金流折现与股息支撑，高分红成为估值底部的核心安全垫。
- 渠道角色升级：经销商由单纯的商品分销角色向服务赋能、客户运营的综合服务商转型。
受益方向与风险：
- 受益方向：规模优先且经营确定性强的头部龙头（贵州茅台等）、预期较低且基本面稳定的区域龙头（古井贡酒等）及次高端反转机会。
- 核心风险：政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起恐慌、宏观流动性收缩及酒企改革不及预期。