沪农商行：营收增速转正，分红率进一步提升

摘要： 沪农商行发布 2025 年报及 2026 年一季报，营收增速重回正轨，利润稳中有进，且分红率进一步提升，高股息配置价值凸显。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 10.61 元。2026Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.23%、4.57%、0.73%，整体呈现营收转正、利润稳健的态势。

经营与财务要点：

1. 信贷增长提速：26Q1 贷款同比增速升至 4.2%，增量主要由对公房地产（重点为城中村改造项目）驱动，同时持续压降互联网贷款。
2. 息差压力缓解：负债端高息存款到期，存款久期缩短，26Q1 人民币存款付息率较上年末压降 24bp，有力支撑了净息差。
3. 非息收入增长：中收同比增长 16.93%，主要得益于保险、理财等代销业务的快速增长。
4. 资产质量与分红：26Q1 末不良率持平于 0.96%，但不良净生成率同比上升 47bp，零售贷款风险需关注。25A 分红率提升至 34.07%。

催化剂与风险：

1. 风险点：宏观经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；消费复苏不及预期导致存款定期化严重；市场利率波动引发交易账簿浮亏。