乖宝宠物 2025 年年报及 2026 年一季报业绩交流会纪要

摘要： 本次会议为乖宝宠物 2025 年年报及 2026 年一季报业绩交流会。管理层重点阐述了公司从规模增长向高质量发展跨越的战略，强调在行业格局集中化窗口期，坚持自有品牌市占率优先的长期主义定力，并详细介绍了以 "WM Data" 为核心的研发驱动模式及全球化高端产能布局。

核心观点/结论：

1. 战略优先级：公司坚持“市占率优先”于短期利润，认为当前是中国宠食龙头份额提升的黄金机遇期。经营路径分为规模扩张、结构升级（当前阶段）和利润兑现三个步骤。
2. 研发驱动（WM Data）：构建犬猫数字生命库，实现从经验驱动向数据驱动的研发升级，通过反向定义符合天性的营养模型（如 BUFF 丛林食谱）构建难以复制的产品力护城河。
3. 产能与供应链：通过国内持平高端主粮项目（30 万吨）和新西兰高端项目（5 万吨）的建设，以及泰国工厂的扩建（四期计划），构建全球化制造体系以对冲关税风险并支撑高端化产品交付。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 67.69 亿元（+29%），自有品牌营收近 50 亿元（+40%）；2026 年 Q1 营收 16.43 亿元（+11%），净利润受汇率、关税、原材料上涨及股份支付等因素影响出现同比下滑。
2. 业务结构：自有品牌占比提升至 73% 以上，主粮增速显著（+53%）；代工业务受美国关税影响承压，但通过订单向泰国转移及拓展非美市场进行应对。
3. 渠道与费用：线上直销占比提升至 40% 以上，带动整体毛利率稳步增长；但由于新品牌孵化和抖音渠道的新品推广，销售费用率有所上升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国对华宠物食品关税下调（由 45% 降至 35%）；国内高端主粮项目预计 2027 年达产；自有品牌高端化转型带来利润弹性释放。
2. 风险：国际贸易环境波动及关税政策变化；原材料价格阶段性上涨；新产能爬坡进度不及预期；电商渠道获客成本上升。