📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次对话邀请了华安基金基金经理桑翔宇，旨在通过“五层蛋糕”模型剖析 AI 产业链的底层逻辑，探讨从基础设施建设到应用爆发的价值迁移，并分享其在成长股投资中的方法论。
行业主线：
- AI 产业链五层架构：将 AI 投资分为资源品（能源/金属）、电力能源、硬件产业链（PCB/光模块）、应用层及生态层。
- 发展阶段转换：产业正从 AI 训练侧向推理侧转移，2026 年被视为 AI 应用爆发的元年。
- 投研逻辑分化：现阶段硬件投资的确定性高于应用层，因应用层尚处于充分竞争状态，而硬件端具备更强的卡位优势和确定性受益。
关键变化与分歧：
- Token 的本质：将 Token 类比为移动互联网时代的“流量”，短期稀缺性源于硬件供给错配，长期价格将下降但需求将持续增长。
- 技术迭代风口：关注从训练架构向推理架构（如 LPU）的适配，以及边缘侧 AI 的起量。
受益方向与风险：
- 受益方向：短期聚焦硬件、能源与资源品。重点关注技术迭代风口（如新一代光模块、CPU/GPU 推理适配、SRAM 存储、国产算力链及光纤光缆二次机会）。
- 核心风险：分母端面临宏观流动性与利率环境风险；分子端面临 AI 概念无法兑现为实际业绩（EPS）的风险，警惕缺乏护城河且反应迟钝的公司。