禾赛科技：新技术突破、产品线升级与投资价值分析

摘要： 德意志银行对禾赛科技（Hesai）维持“买入”评级，目标价 26.00 美元。报告重点分析了公司在 6D 芯片、激光雷达产品升级以及向物理 AI 硬件（视觉与动力模组）扩张的战略进展。

核心观点/结论：
禾赛是全球最大的激光雷达供应商，在 L4 自动驾驶市场份额约为 61%，ADAS 市场份额约为 33%。分析师认为，随着 L3/L4 高阶自动驾驶渗透率提升（预计 2030 年乘用车渗透率达 65%）且激光雷达价格下降，将进一步驱动 ADAS 需求增长。

经营与财务要点：

1. 技术突破：发布全球首款 6D 全彩 LiDAR 芯片“Picasso” SPAD-SoC，实现了颜色感知与 ToF 测距的像素级原生融合，显著提升 AI 世界模型的空间智能。
2. 产品量产：升级版 ETX 系列预计 2026 下半年量产；ATX 激光雷达已于 4 月量产（2026 年预计交付超 200 万台）；第二代固态盲区激光雷达 FTX 已量产并获得理想 L9 和长安 L3 平台设计赢单。
3. 业务扩张：推出物理 AI 之眼“KOSMO”用于 3D 空间捕捉，并进入机器人关节执行器模组（物理 AI 肌肉）市场。
4. 财务预测：预计销售额将从 2024 年的 20.77 亿元增长至 2028 年的 70.84 亿元，EBITDA 利润率呈上升趋势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：高阶自动驾驶渗透率提升、新型 6D 芯片及全彩点云技术的商业化落地。
2. 风险：竞争对手激进降价导致市场份额丢失；下游 L4 运营商业务发展慢于预期导致订单下滑。