诺比侃（2635.HK）：具身智能筑技术壁垒，AI智能体引领基建运维高增长

摘要： 本报告首次覆盖诺比侃（2635.HK），给予“买入”评级。公司是国内领先的AI基建智能运维解决方案提供商，依托自研NBK-INTARI人工智能平台与具身智能装备，在轨道交通、能源及城市治理三大领域构建了深厚的技术与场景壁垒。

核心观点/结论：

1. 稀缺赛道与高成长性：公司在AI基建运维领域具有先发优势，预测2026-2028年归母净利润复合增速约60%，增长确定性高。
2. 估值具有吸引力：给予公司2028年60倍PE，目标价86.6港元，较最新收盘价有约89.5%的上涨空间。

经营与财务要点：

1. 业务结构：形成“一基稳固、多极增长”格局。铁路AI运维为稳固基本盘（覆盖国内80%以上铁路局）；石化、智慧机场等新场景快速延伸，其中智能泊机产品已获民航专用设备强制认证。
2. 技术壁垒：通过“AI平台+行业模型+智能硬件”的软硬一体模式，实现缺陷识别准确率超90%，技术跨场景复用率超70%。
3. 财务预测：2025年实现营收4.98亿元，归母净利润1.18亿元。预计2026-2028年营业收入将分别增长至7.57亿、10.99亿和16.09亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：铁路业务由设备销售向长期运维服务转型；石化标杆项目规模化复制；智慧机场子公司独立运营及外部战略投资赋能。
2. 风险：行业竞争加剧、技术迭代迅速、新场景拓展管理风险及对国铁体系的高度客户集中风险。