紫光股份：营收利润稳步增长，新华三表现亮眼

摘要： 本报告点评紫光股份 2025 年年度业绩，公司坚定深化“算力 $\times$ 联接”战略，子公司新华三在 AIGC 浪潮下政企与出海业务双线发力，带动整体营收与利润稳步增长。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司精准卡位算力核心环节，持续完善 AI 全栈能力，高端产品（如 800G 交换机、液冷超节点）加速落地，在企业网交换机和 WLAN 等核心市场份额领先，经营韧性强。

经营与财务要点：

1. 业绩增长：2025 年实现营业收入 967.5 亿元（+22.4%），归母净利润 16.9 亿元（+7.2%）。其中新华三营收 759.8 亿元（+38.0%），净利润 31.5 亿元（+12.3%）。
2. 盈利与成本：整体毛利率 14.6%（-2.8pct），下滑主因 AI 服务器等低毛利定制化产品占比提升。但公司费用管控良好，经营性现金流净额 34.9 亿元（+42.9%）。
3. 产品突破：51.2TCPO 硅光交换机批量交付，800G 智算交换机发布，32 卡交换节点具备小批量发货能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：高端 AI 算力产品进一步放量，海外业务深化，政企数字化投资回暖。
2. 风险：宏观经济环境变化导致数字化建设投资放缓，技术迭代速度快导致产品竞争力下降。