洁雅股份：洁来运转，雅步高歌深度研究报告

摘要： 本报告对洁雅股份（301108.SZ）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司深耕全球湿巾 ODM/OEM 市场，凭借深厚的合规认证壁垒与研发配方优势，与全球头部个护品牌建立长期合作，盈利能力正进入修复通道。

核心观点/结论：
公司依托规模可观且集中度较高的全球湿巾市场，通过构建“进入壁垒&产品力 $\rightarrow$ 客户粘性 $\rightarrow$ 长期盈利订单倾斜”的正循环实现增长。预计公司 2026、2027 年归母净利润分别为 0.81 亿元、1.24 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务布局：以湿巾代工为核心主业（2025 年收入占比 87.5%），外销为业绩基本盘且毛利率显著高于内销。
2. 竞争优势：通过 BRCGS、ISO 等多地合规认证建立准入门槛；高研发投入支撑溶液配方定制开发能力，强化了与宝洁、金佰利等 KA 客户的绑定。
3. 盈利修复：历史波动主因毛利率变化及管理费用上行，随湿巾毛利率修复、产能利用率回升及减值回归常态，盈利有望进入修复通道。

催化剂与风险：

1. 催化剂：英国禁塑令及欧盟 PPWR 政策推动产品向无塑升级，为中国供应链带来结构性订单机会；美国新工厂投产将进一步驱动规模升级。
2. 核心风险：原材料价格波动、中美贸易磋商政策变化、美国工厂投产不及预期及终端消费波动。