北方华创（002371）跟踪报告：短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长期空间

摘要： 本报告对北方华创 2025 年报进行点评，认为公司虽然短期利润因研发投入增加和新产品导入而承压，但其平台化布局和半导体国产替代的长逻辑未变，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
短期利润承压不改成长逻辑。公司目前处于平台化扩张与新品集中导入阶段，虽然毛利率阶段性下行，但随着产品进入批量交付阶段，规模效应释放且产品结构向高毛利环节升级，盈利能力有望逐步修复。公司作为中国平台型半导体设备龙头，深度受益于本土产业链自主可控进程。

经营与财务要点：

1. 营收维持高增：2025 年实现营业收入 393.5 亿元（YoY +30.9%），其中电子工艺装备业务占比已达 93.3%。
2. 利润阶段性承压：2025 年归母净利润 55.2 亿元（YoY -1.8%），主因是研发投入显著增加（54.4 亿元，YoY +47.0%）以及新产品验证导入阶段的成本较高导致毛利率由 42.9% 下降至 40.1%。
3. 未来预测：预计 2026-2028 年营收分别实现 506.7/637.8/778.7 亿元，归母净利润分别实现 74.6/98.8/125.5 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：先进制程与先进封装设备需求的持续高景气，以及国产化验证的进一步突破。
2. 风险：中国大陆晶圆厂资本开支恢复不及预期；先进制程设备国产化验证进度低于预期；行业竞争加剧及项目投入周期拉长。