中集集团深度研究：海工景气上行与模块化数据中心驱动成长

摘要： 本报告首次覆盖中集集团，给予“买入”评级。公司作为全球领先的物流与能源装备供应商，通过“物流装备+能源装备”双轮驱动，在集装箱行业稳中向好、模块化数据中心快速放量以及海工板块景气上行的三重逻辑支撑下，有望迎来业绩触底反弹。

核心观点/结论：

1. 集装箱业务稳中向好：公司全球龙头地位稳固，短期受益于地缘冲突导致的集运供给结构性失衡，中长期受益于全球贸易增长及供应链效率下降带来的产量中枢上移。
2. 模块化数据中心打开空间：依托集装箱制造经验，公司在预制化数据中心领域具备全球交付能力，响应 AI 算力建设对效率与稳定性的需求，市场渗透率有望快速提升。
3. 海工板块进入景气周期：受益于油气资本开支向深水及超深水转移，FPSO、FLNG 需求旺盛，公司在手订单饱满，前期订单进入建造期将持续贡献业绩增量。

经营与财务要点：

1. 营收规模：公司营收连续五年站稳千亿规模，2025 年营收达 1566 亿元。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营收分别为 1713.83 亿元、1918.56 亿元、2126.72 亿元；归母净利润分别为 34.63 亿元、47.42 亿元、57.66 亿元，对应 PE 逐步下降，盈利能力稳健修复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球贸易量回升、AI 驱动的模块化数据中心订单放量、深水海工项目交付兑现。
2. 风险：全球经济周期波动导致贸易需求修复不及预期、汇率波动风险、行业竞争加剧导致毛利率承压。