心脉医疗 2025 年年报点评：业绩符合预期，创新驱动外周和海外业务高速增长

摘要： 本报告对心脉医疗 2025 年年报进行点评。公司 2025 年业绩符合预期，海外业务与外周介入业务保持高速增长，大支架业务恢复稳健。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司作为国产主动脉及外周介入领域龙头，中长期依靠创新产品在海内外市场的快速放量及全球化布局支撑业绩增长。虽然国内大支架业务面临集采不确定性，但随着外周介入、术中支架及海外业务等低集采影响业务占比提升，整体抗风险能力增强。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 13.5 亿元（同比增长 11.96%），归母净利润 5.6 亿元（同比增长 12.19%），扣非归母净利润 5.02 亿元（同比增长 27.00%）。
2. 业务结构：海外营收 2.57 亿元，同比增长 56.53%，营收占比提升至 19% 以上；外周及其他产品收入 3.62 亿元，同比增长 21.50%。
3. 研发进展：新一代单分支覆膜支架 Cratos 获 NMPA 注册证；Hector 胸主多分支支架获得美国 FDA 突破性医疗器械认定。
4. 运营效率：毛利率 71.08%，经营性现金流净额 5.73 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外业务持续快速增长，以及外周介入领域多款重点产品（如聚乙烯醇栓塞微球等）在 2026 年及未来 1-2 年陆续获批上市。
2. 风险：国内主动脉介入行业集采降价幅度超预期；行业竞争加剧及技术迭代不及预期；在研管线注册进度缓慢；收购 Lombard 产生的商誉减值风险。