📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对佳鑫国际资源（3858.HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司核心资产为哈萨克斯坦巴库塔钨矿，目前处于快速产能爬坡期。在钨金属全球需求增长、国内配额收紧及海外增量有限的背景下，公司凭借优质资源禀赋和低成本露天开采，展现出极强的成长性和估值吸引力。
核心观点/结论：
- 资源禀赋优异：巴库塔钨矿为全球最大型露天钨矿，资源量丰富，设计产能高。
- 产量高速释放：预计2026-2028年理论钨精矿产量将分别达8003吨、11927吨和13906吨，增长空间较大。
- 估值水平较低：在钨精矿价格维持高位的预期下，公司未来三年对应估值较低（约6-12倍），具备较高投资价值。
经营与财务要点：
- 成本结构：采用露天开采方式，单吨营业支出较低，且随着二期工程投产，单位成本将进一步下降。
- 盈利预测：假设钨精矿全年均价为80万元/吨，预计2026-2028年对应的利润分别为40.83亿、67.77亿和79.08亿港币。
- 战略股东：江西铜业作为重要战略股东，通过投资巴库塔钨矿深耕中亚地区，为公司提供资源开发支撑。
催化剂与风险：
- 催化剂：巴库塔钨矿二期商业化生产的顺利推进；全球军工需求及光伏钨丝等新应用场景的放量；钨精矿价格持续走高。
- 风险：哈萨克斯坦原材料出口政策的不确定性；全球宏观经济波动影响终端需求；新矿山实际生产工艺与产能控制不及预期。