钨行业价格展望与投资机会交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论了钨金属的价格上涨逻辑，认为在海外军费提升导致的战略储备需求与国内民用需求接力的双重驱动下，钨价天花板将进一步提升，行业进入长线布局期。

行业主线：

1. 军用需求显著增强：美国拟提升军费至1.5万亿美元，将直接拉动关键金属尤其是钨（用于穿甲弹、装甲等）的战略囤货需求。
2. 民用需求接力：2025年四季度起，下游高硬企业顺价成功，且PMI回升带动刀具、硬质合金等民用需求增长。
3. 供需格局偏紧：国内钨矿产量预计下滑，全球供应增速（约2-5%）显著低于需求增速，且库存处于历史低位。

关键变化与分歧：

1. 驱动逻辑切换：由早期的供应缩减和海外储备驱动，转向“军用+民用”双轮驱动。
2. 利润传导改善：解决了过去“矿涨加工不涨”的矛盾，一体化企业在矿端和加工端有望实现利润双丰收。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有矿山资源的一体化企业，以及估值较低的行业标的。
2. 核心风险：民用需求回升不及预期、全球供应端超预期释放、地缘政治局势波动影响。