特步国际 2026Q1 运营情况点评报告

摘要： 本报告对特步国际 2026Q1 运营情况进行点评，指出主品牌在 DTC 战略和渠道改革下流水保持稳健，索康尼品牌高端化战略成效显著，流水实现 20% 以上的高增长，整体维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司主品牌在跑步户外品类带动下实现稳健增长，且库存状况健康；索康尼品牌在核心商圈的拓展及服装线的投入带动业绩靓丽增长。公司持续推进 DTC 转型及海外市场（尤其是东南亚）布局。

经营与财务要点：

1. 主品牌：26Q1 流水低单增长，跑步户外品类双位数增长，青少年市场表现亮眼。库销比约 4.5 个月，折扣可控。
2. 渠道与出海：加速 DTC 转型，关闭低效街边店并布局直营大店；海外业务高增，跨境电商实现翻倍增长，重点拓展印尼、马来西亚等区域。
3. 索康尼：26Q1 流水同比增长 20% 以上，服装业务收入占比超 20%，持续践行高端化战略。
4. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 12.4、14.3、15.6 亿元，对应 PE 为 9/8/7x，预计 2026 年分红率 50%。

催化剂与风险：
风险点包括终端消费力下降，以及索康尼开店进度或店效提升不及预期。