涛涛车业推荐报告：“北美制造+”战略下竞争格局优化，智能化业务空间大

摘要： 浙商证券推荐涛涛车业，认为公司通过“北美制造+”战略实现竞争格局二次优化，有效应对美国贸易壁垒，在北美电动低速车市场具备显著的本土制造和渠道优势，且智能化业务有望培育第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. 战略升级强化竞争力：公司实现从“中国制造”到“东南亚制造”再到“北美制造”的升级。在美商务部双反调查及“钢铝铜”关税232新规背景下，本土产能可大幅降低税负成本，使竞争格局进一步优化。
2. 需求空间广阔：北美电动低速车市场热潮持续，潜在目标用户规模大，市场空间可达百万台量级，公司目前在该领域市场占有率（按收入计）位居全球第一。
3. 智能化开启新增长：通过与宇树、开普勒等公司合作及推出GOLABS品牌，拓展机器狗等智能产品，旨在打开成长天花板。

经营与财务要点：

1. 业绩高增长：2021-2025年，公司收入复合增速18%，归母净利润复合增速35%。2025年电动出行产品收入占比达71%。
2. 全球化布局：依托“中国+东南亚+北美”三地协同产能，越南工厂已满产，美国两条产线已正常生产。
3. 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为51、66、89亿元，归母净利润分别为12.0、17.0、24.8亿元，对应PE为21、15、10倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国对进口电动低速车审核趋紧、公司美国产能加速释放、产品提价等。
2. 风险：新品放量不及预期、销售渠道拓展不及预期。