中际旭创：利润与毛利率超预期，前瞻备货彰显供应链实力

摘要： 本报告对中际旭创 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评，认为公司利润与毛利率表现超预期，供应链管理能力强，且在前瞻性布局 AI 算力相关新技术方面具备领先优势，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
公司在 AI 算力核心红利下优势稳固。随着硅光方案良率提升与渗透，产品结构将持续优化。同时，公司在 NPO、XPO 及 CPO 等下一代技术布局完善，有望打开长期增长空间，预计 2027 年 NPO 和 XPO 将开始量产。

经营与财务要点：

1. 业绩与盈利能力：2026Q1 实现营收 194.96 亿元（同比 +192.12%），归母净利润 57.35 亿元（同比 +262.28%）；单季度毛利率达 46.06%，创历史新高。
2. 供应链管理：存货规模攀升至 156.72 亿元，预付款项较 25 年末激增 1009.48%，体现出在物料储备上的极强前瞻性。
3. 产能扩张：在建工程较 25 年末增加 65.95%，显示出公司积极的扩产决心。

催化剂与风险：
风险因素主要包括 800G 光模块需求低于预期，以及 AI 新产品的拓展进度不及预期。