开立医疗公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期

摘要： 本报告对开立医疗进行了深度分析，认为公司在深耕超声业务的基础上，内窥镜、微创外科及血管内超声（IVUS）等新业务正渐入收获期，整体盈利能力有望在 2026-2028 年持续修复。

核心观点/结论：

1. 平台型布局构筑壁垒：公司已从单一超声设备商演变为覆盖超声、内镜、微创外科和心血管介入的平台型企业，通过“多镜联合”等场景化解决方案构建竞争壁垒。
2. 投资评级：给予“买入”评级。预计 2026-2028 年公司收入将保持 16% 左右的稳健增长，净利率有望逐步修复至 15%-20% 水平。

经营与财务要点：

1. 超声业务：国产市占率第二，通过 AI 赋能（如凤眼 S-Fetus 5.0）提升产品力，高端机型 P80/S80 的放量将助力毛利率企稳。
2. 内窥镜业务：软镜国产市占率第一，4K 新品 HD-650 预计 2026 年起规模化上量；微创外科硬镜业务在 6 年技术积累后，预计 2026-2027 年扭亏并进入收获期。
3. IVUS 业务：自研超宽频 IVUS 具备代际竞争优势，受益于精准 PCI 趋势及省级联盟集采拉动，产品渗透率与销售额将大幅提升。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 26.87 亿元、31.42 亿元、36.59 亿元，归母净利润分别为 3.68 亿元、4.87 亿元、6.62 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国家医疗设备更新政策利好；高端 4K 软镜及三维荧光硬镜产品放量；通过业聚医疗拓展海外 12 个市场。
2. 风险：研发进度不及预期；医疗设备市场竞争加剧；汇率波动及地缘政治风险；带量采购政策导致利润空间压缩。