宏观利率专题：“滞”之忧，“胀”之虞

摘要： 本报告分析了美以伊冲突引发的全球“胀”（通胀预期）与国内“滞”（增长担忧）的定价分化，通过复盘我国历史上三轮“类滞胀”周期的股债表现，探讨当前宏观环境下债市的定价逻辑、曲线形态演变及未来投资策略。

核心观点：
当前国内宏观环境呈现“弱需求+通胀难传导+宽货币”特征，处于“低增长-低通胀”区间，尚不具备典型滞胀基础，但需警惕“增长磨底+结构性成本冲击”的类滞胀风险。短期内债市建议维持久期中性偏积极，把握期限利差压缩和曲线走平的交易机会。

论据支撑：

1. 定价逻辑分化：全球债券更多交易“胀”，锚定通胀中枢与政策收紧；国内债券更多交易“滞”，锚定内需偏弱与政策宽松。
2. 历史规律总结：通胀结构（尤其是“猪油共振”是否出现）决定货币政策取向，进而影响债市方向；供给推动的结构性通胀环境下，货币政策倾向于维持宽松，有利于债市。
3. 走势对比分析：对比2021年慢牛行情，当前由于降准空间收窄、资金利率处于历史低位且与政策利率倒挂，今年债市更可能呈现“波动加大、空间收窄、交易难度上升”的结构性行情。

局限性/风险：

1. 货币政策或财政政策出现超预期变化。
2. 经济基本面变化超预期。
3. 海外地缘政治风险导致全球市场波动超预期。