兖矿能源 2025 年年报点评：煤炭业务承压但煤化工利润增长

摘要： 本报告是对兖矿能源 2025 年年度报告的点评。公司 2025 年营收与归母净利润同比分别下降 7.49% 和 43.61%，主因煤价下跌导致煤炭业务承压，但煤化工业务受甲醇盈利大幅提升带动，整体毛利有所增长。分析师维持“买入”评级，并上调 2026-2027 年盈利预测。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。看好化工品涨价及国际煤价高景气度带来的业绩改善，预计 2026-2028 年 PE 分别为 11X、10X 和 10X，较同行业可比公司有约 24% 的折价。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 1449.33 亿元，归母净利润 83.81 亿元。Q4 单季度营收同比增长 3.97%，但净利润下降 60.40%。
2. 业务分析：煤炭业务受售价下跌影响，自产煤毛利率同比下降 9.81pct；煤化工业务表现亮眼，合计毛利额 63.88 亿元（+17.08%），其中甲醇吨毛利同比大幅增长 76.3%。
3. 产能规划：力争“十五五”末新增商品煤产能约 7000 万吨，原煤产量突破 3 亿吨；同步推进甲醇、辛醇、煤制烯烃等化工项目的建设与投产。

催化剂与风险：

1. 催化剂：化工产品价格上涨、国际煤价高景气度。
2. 风险：宏观经济下滑导致下游需求不足，产品价格或销量超预期减少。