天数智芯：国产GPGPU先行者

摘要： 申万宏源首次覆盖天数智芯，给予“买入”评级。公司是国内首家实现通用GPU（GPGPU）量产的企业，构建了覆盖“云-边-端”全场景的产品矩阵，在国产AI芯片替代浪潮中具备显著的先发优势与技术通用性。

核心观点/结论：

1. 产品矩阵完整且覆盖全场景：公司构建了天垓（云端训练）、智铠（云端/边缘推理）、彤央（边端部署）三大系列产品，实现了训推一体化和云边协同的算力体系。
2. 技术路线具备长期主义优势：采用GPGPU架构（SIMT模式），在算法适配性、处理不规则计算以及降低部署难度方面优于ASIC架构，能更灵活地应对AI算法的快速迭代。
3. 商业化进程稳健：营收高速增长，2025年营收达10.34亿元，随着天垓Gen3等新品量产及大客户放量，预计2026年有望实现盈亏平衡。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为31.6、62.3、90.5亿元，净利润分别为1.0、17.0、32.6亿元。
2. 财务特征：毛利率整体维持在50%左右的健康水平；前期亏损主因是高研发投入，随着规模效应显现，研发费用率将逐渐下降。
3. 估值分析：当前市值对应PS2027E 15x，低于可比公司市值加权平均的24x，考虑到国内AI Capex空间巨大，估值具有上行空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：互联网大厂实际应用场景的大型集群测试通过、国产替代渗透率提升、国产AI芯片在训练场景取得突破。
2. 风险：技术路线不确定、研发迭代进展不及预期、供应链不稳定。