博源化工 (000683) 业绩点评：业绩符合预期，天然碱成本优势凸显

摘要： 博源化工 2025 年年报及 2026 年一季报业绩符合预期。尽管 2025 年受资产减值和诉讼费用影响导致利润下滑，但 2026 年一季度盈利韧性显现，公司凭借天然碱工艺显著的成本优势，在行业筑底环境下实现了超额盈利。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 22、26、30 亿元。公司当前具备高成长性与高分红特征，2025 年度拟分红率达 118.35%。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2026Q1 实现归母净利润 4.2 亿元（YoY +23.85%），在纯碱、小苏打等价格下行、行业普遍亏损的背景下，彰显出较强的盈利韧性。
2. 成本与资产：公司天然碱工艺成本优势显著。2025Q4 受中源化学资产减值及蒙大矿业诉讼相关费用影响较大，但 2026 年 2 月已签署和解协议。
3. 产能扩张：持股银根矿业比例提升至 70.65%。天然碱二期（280万吨纯碱+40万吨小苏打）及碳回收综合利用项目逐步投产，预计达产后天然碱总产能将达 1270 万吨，进一步稳固行业头部地位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：银根矿业天然碱二期项目产能爬坡及小苏打项目建成试车。
2. 风险：原材料或产品价格大幅波动；下游需求不及预期；天然碱项目投产进度不及预期。