百亚股份 2026Q1 业绩点评：业绩表现优异，重视 2026 年利润弹性

摘要： 本报告点评百亚股份 2026 年一季度业绩，指出公司 Q1 利润表现超预期。尽管 2025 年电商渠道受短期因素影响承压，但随着经营策略调整及线下全国化扩张的稳步推进，公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司 2026Q1 归母净利润 1.44 亿元，同比增长 10.03%，整体表现超预期。未来看好线下渠道的全国化扩张作为中长期增长核心驱动力，以及电商渠道的利润修复。

经营与财务要点：

1. 线下渠道：全国化扩张进展迅速，2025 年外围省份收入同比增长 92.30%，公司正重点布局广东、湖南、湖北等省份。
2. 电商渠道：2025 年因舆情和平台策略导致收入和利润下滑，但 2026Q1 经营质量已得到较大改善，期待 2026 年利润修复。
3. 盈利能力：2026Q1 毛利率显著提升至 58.52%，主要受益于产品结构升级、渠道结构变化及成本项口径调整。

催化剂与风险：
核心风险包括电商渠道竞争进一步加剧，以及全国化扩张进程不及预期。