通策医疗 2025 年及 2026 年第一季度经营回顾快评

摘要： 本报告回顾了通策医疗 2025 年及 2026 年第一季度的业绩表现，认为在宏观环境承压下公司经营稳健，业绩基本符合或略低于投资者预期，收入增长主要由蒲公英医院驱动。

核心观点/结论：
维持“中性”评级，目标价从 47.10 元下调至 44.60 元。下调主因是市场环境承压导致口腔服务收入增速不及预期。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现收入 29.1 亿元（同比 +1.4%），归母净利 5.02 亿元（同比 +0.2%）；Q1 26 收入 7.55 亿元（同比 +1.4%），归母净利 1.87 亿元（同比 +1.7%）。
2. 业务拆分：公司通过拓展低价产品提升市场份额，Q1 26 种植量同比增长 2.8%，但导致客单价略有下降。正畸收入增长主要受案例数推动。
3. 蒲公英医院：增长强劲且净利润率呈上行趋势（2025/Q1 26 同比 +20%/+17%），预计 2026 年新增 3 家，总数将达 52 家。

催化剂与风险：

1. 下行风险：蒲公英医院扩张及省外医院爬坡慢于预期；行业竞争加剧；牙医流失；监管压力导致核心服务价格下降。
2. 上行风险：全国扩张进度好于预期；高客单价口腔服务（正畸、种植牙）收入增速快于预期。