通策医疗 2025 年及 2026 年一季度业绩回顾快评

摘要： 本报告对通策医疗 2025 年全年及 2026 年第一季度业绩进行回顾，认为公司在宏观承压环境下经营稳健，整体业绩符合或略低于市场预期。

核心观点/结论：
分析师维持“中性”评级，将目标价从 47.10 元下调至 44.60 元。下调主要反映了在市场环境承压背景下，公司口腔服务收入增速不及预期，EPS 预测相应下调。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现收入 29.1 亿元（同比 +1.4%），归母净利 5.02 亿元（同比 +0.2%）；Q1 2026 收入 7.55 亿元（同比 +1.4%），归母净利 1.87 亿元（同比 +1.7%）。
2. 业务驱动：收入增长主要由蒲公英医院推动。公司通过拓展低价产品提升市场份额，Q1 2026 种植量同比转正（+2.8%），但导致客单价略有下降。
3. 重点项目：蒲公英医院收入增长强劲（2025/Q1 2026 分别同比 +20%/+17%），净利润率呈上行趋势，预计 2026 年新增 3 家，总数将达 52 家。

催化剂与风险：

1. 下行风险：蒲公英医院扩张或省外医院爬坡慢于预期；行业竞争加剧（莆田系、公立医院及线上平台）；监管压力导致服务价格下降；牙医流失及医疗事故风险。
2. 上行风险：全国扩张进度好于预期；高客单价服务（正畸、种植牙）收入增速超预期。