华设集团 2025 年业绩不及预期点评

摘要： 瑞银证券对华设集团 2025 年业绩进行快评，认为公司收入和扣非净利润均低于市场预期，主因基础设施业务疲软及毛利率大幅下滑，目标价由 7.80 元下调至 7.50 元，维持中性评级。

核心观点/结论：
2025 年业绩不及预期，收入和扣非净利润同比分别下降 7% 和 35%。基于对基础设施板块收入疲软及毛利率承压的考虑，下调 2026-28 年盈利预测 22-34%，目标价下调至 7.50 元，评级维持中性。

经营与财务要点：

1. 业务板块分化：核心基础设施板块（收入占比 63%）受行业投资疲软影响，收入同比下降 14%，毛利率减少 1.6ppt。而城市更新与新消费、低碳环保与新能源、数智与智库三大新业务板块虽实现收入增长，但毛利率均出现显著下滑。
2. 利润端承压：毛利率同比大幅下滑 4ppt，尽管公司有效控制了市场、管理和研发费用率（同比下降 1ppt），但仍无法抵消毛利下滑对净利润的负面影响。
3. 未来展望：公司指引 2026 年营业收入、归母净利润及经营性现金流将实现增长，重点通过业务转型提升非基础设施板块的营收占比。

催化剂与风险：

1. 下行风险：宏观经济疲软导致订单量减少，或新业务拓展进度不及预期。
2. 上行风险：新订单获取速度好于预期，或公路固定资产投资带动主营业务增速超预期。