博迁新材：2025年镍粉收入和毛利率显著改善，目标价上调至109.50元

摘要： 瑞银证券对博迁新材发布快评，重点分析其2025年镍粉业务的显著改善及2026年的增长潜力，并将目标价上调至109.50元/股，维持中性评级。

核心观点/结论：
2025年公司业绩增长强劲，净利润同比增长151%。受益于AI/车规级等高端镍粉出货量占比提升，带动镍粉板块收入和毛利率均实现大幅改善。预计2026年下游MLCC行业维持高景气，公司镍粉与铜粉销量有望实现快速增长。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年营业收入11.5亿元（+22%），净利润2.2亿元（+151%）；四季度净利润环比增长47%。
2. 板块分析：镍粉板块收入8.6亿元（+26%），毛利率提升至38%；铜基产品销量同比增长33%；合金粉收入同比增长255%。
3. 产能进展：1,800吨镍粉新产能已整体完成建设，铜粉扩产有序推进，预计带动2026年镍粉销量增至2,000吨以上。

催化剂与风险：

1. 上行风险：镍粉成功进入日本厂商供应链；光伏铜粉渗透率增长好于预期。
2. 下行风险：三星机电高端镍粉订单增长不及预期；国内镍粉厂商技术突破导致竞争加剧；光伏铜浆渗透率增长不及预期；新产品面临技术变更风险。