大金重工：借力欧洲海上风电建设，持续巩固市场领先地位——首次覆盖给予超配

摘要： 摩根士丹利首次覆盖大金重工，给予“超配”评级，目标价113.37元。报告认为公司作为全球最大的海上风电基础结构件供应商，将受益于欧洲海上风电建设的结构性加速增长，通过显著的产能优势和本地化布局持续提升全球市场份额。

核心观点/结论：
大金重工被视为中国风电设备领域质地最优的投资标的，理由包括：1）产能领先且订单持续增长，支撑强劲的多年期盈利可见度；2）海外收入占比提升且欧洲竞争格局稳定，毛利率有望维持高位；3）在同行中具备领先的ROE水平（预计2027/28年超过28%）。

经营与财务要点：

1. 产能与份额：公司有效产能达70万吨，远超全球同行。目标在未来数年将欧洲市场份额从2025年的约30%提升至50%。
2. 订单目标：管理层计划2026年实现海外新增订单规模200亿元人民币，显著高于2025年的约60亿元。
3. 业务延伸：公司正从单一设备制造商升级为一体化解决方案提供商，拓展重型海洋运输、船舶设计建造及集结港运营等业务。

催化剂与风险：

1. 下行风险：欧洲海上风电项目执行进度延误、地缘政治及政策不确定性、原材料及物流成本波动。
2. 上行潜力：欧洲与中国海上风电装机量超出预期，订单获取快于预期，或原材料价格保持稳定支撑毛利。