特步国际 2026 年一季度业绩点评与投资分析

摘要： 摩根大通维持对特步国际“增持”评级，目标价 6.3 港元。公司 2026 年一季度经营情况符合预期，维持全年业绩指引不变，看好索康尼业务的盈利贡献及主品牌的增长韧性。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，目标价 6.3 港元（对应 11 倍 2027 年预期市盈率）。核心投资逻辑在于快速增长的索康尼业务将增加盈利贡献，且特步主品牌在马拉松专业定位下展现出较强韧性。

经营与财务要点：

1. 1Q26 业绩表现：特步主品牌零售流水同比低个位数增长，线上业务实现两位数增长；索康尼零售额同比增长 20% 以上，线下销售强劲。
2. 全年指引：预计集团销售额实现中个位数增长，净利润率稳定在高个位数；索康尼销售额增长 20-30%。
3. 战略执行：主品牌侧重渠道结构优化（购物中心取代沿街店）及大单品战略；索康尼侧重门店升级（2026 年新开 20-30 家）及产品供应。
4. 成本压力：由于预先锁定原材料，近期油价带动的成本通胀对毛利率影响有限。

催化剂与风险：

1. 下行风险：运动服饰行业价格战、市场份额大幅流失、新国际品牌业务增长慢于预期。
2. 上行催化剂：销售势头增强、毛利率或营业利润率改善、营运资金指标（如应收账款周转天数）改善、新国际品牌业务增长超预期。