乐舒适调研汇报纪要

摘要： 本次会议为关于“乐舒适”的调研汇报。该公司在非洲市场构建了从制造、供应到分销的全产业链闭环，采取“在岸”发展模式，在当地具备极强的竞争壁垒和财务表现。

核心观点/结论：

1. 商业模式独特：通过在加纳、贝宁、塞内加尔等非洲当地自建工厂及分销体系，实现快速响应和低成本营销，与国际巨头的代理模式形成显著差异。
2. 市场地位领先：在非洲核心市场市占率高达 50%-60%，远超宝洁、金佰利等竞争对手。
3. 估值与投资价值：目前估值水平在 16-17 倍，虽然 5 月面临首波解禁压力，但公司全产业链一体化能力强，是消费出海的稀缺标的。

经营与财务要点：

1. 盈利能力强：毛利率约 35%，净利率可达 20% 左右，销售费用率仅约 3%。
2. 业务整合预期：上市公司目前涵盖卫生用品，未来大概率将整合尼日利亚业务（年收入约 10 亿人民币，净利率 10%-20%）以及洗衣粉、护理、水饮等其他快消板块。
3. 增长预期：在考虑汇率、政局等影响下，底层的稳定增速预期为 15% 左右。

催化剂与风险：

1. 催化剂：尼日利亚资产及其他快消业务的整合进程；业绩超预期（如汇率、石油价格波动带来的正面影响）。
2. 风险：5 月份股东解禁带来的短期压力；石油价格上涨导致成本上升（油价每涨 10% 约影响成本 2%-3%）；非洲当地政局及汇率风险。