半导体与光模块产业链投资机遇访谈纪要

摘要： 本次访谈邀请华安基金经理许瀚天，探讨半导体与光模块产业链的投资逻辑。核心观点认为，当前科技产业正处于由 AI 驱动的新一轮周期起点，半导体行业正从 B 端训练端向 C 端推理端转移，而光模块则处于高速迭代的成长阶段，整体景气度较高。

行业主线：

1. 周期切换与 AI 驱动：半导体行业正经历从上一轮（手机、PC、汽车）向 AI 驱动新周期的切换。目前处于 B 端训练向 C 端推理转移的早期，预计 2-3 年后端侧 AI 爆发将迎来鼎盛时期。
2. 光模块高速迭代：光模块作为 AI 集群互联的关键，速率迭代迅速（从 800G 到 1.6T 及未来的 3.2T）。需求由大模型的 Scale-out（横向扩展）和 Scale-up（单点增强）共同驱动。

关键变化与分歧：

1. CPO 技术商用化：CPO（共封装光学）正从实验室走向商业化，在 3.2T 及更高速率场景下，传统的连接方式难以支撑，CPO 将成为必然选择。
2. 国产替代逻辑升级：国产替代已从被动追赶转向在部分前沿领域（如光模块、NPO）实现领先。由于国内大模型生态同步发展，中上游的替换节奏将比以往更快。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注推理端场景（如 AI Agent、智能硬件）的落地；关注具备快速制造业响应能力和高可靠性的国产龙头；关注光互联前沿技术突破。
2. 核心风险：端侧 AI 爆款应用出现节奏低于预期；制造业落地能力不足导致商业化受阻；技术迭代过快导致产品生命周期缩短。