完美世界-002624：新周期即将开启，《异环》具备新一代二游旗舰产品的潜力

摘要： 本报告为对完美世界的首次覆盖研究，核心观点认为公司正处于新产品周期的开启阶段，尤其是即将公测的都市开放世界二次元游戏《异环》，凭借差异化的“开放世界+都市生活+社交”定位，有望突破当前二游的存量竞争格局，成为公司新的核心增长点。

核心观点/结论：

1. 产品破局能力强：《异环》通过重构二游的日常社交与都市生活场景，由“版本驱动”转向“日常驱动”，具备较强的用户扩圈潜力和长线留存稳定性。
2. 竞争优势明显：产品在同类新一代二游中具有先发优势，且都市超自然题材更易于社媒传播，模块化设计提升了版本更新效率。
3. 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩修复通道：公司已逐步走出存量业务承压期，2025年前三季度已实现扭亏为盈。
2. 盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 7.49/16.77/23.87 亿元，2025 年同比扭亏为盈，2026-2027 年增速分别为 123.96% 和 42.34%。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：新品《异环》于 2026 年 4 月 23 日全平台公测后的流水表现及用户反馈。
2. 主要风险：经营风险、行业政策风险、新游戏上线及流水不及预期风险。