伊利股份：红利价值重估与成长再发现

摘要： 湘财证券首次覆盖伊利股份，给予“增持”评级。认为公司在乳制品成熟行业中，凭借高分红支撑的底线价值、液奶基本盘的修复以及第二增长曲线的开拓，具备红利价值重估与成长再发现的空间。

核心观点/结论：

1. 短期逻辑：高分红承诺（2025-2027年分红比例不低于75%）提供高安全边际；液奶业务去库存工作基本完成，行业周期拐点将至，盈利能力有望修复。
2. 长期逻辑：实施平台化战略，在稳固液态奶龙头地位的同时，发力功能营养品、乳品深加工等第二增长曲线；依托深厚的规模与渠道壁垒，实现高质量增长。

经营与财务要点：

1. 业务结构：液体乳为基本盘；奶粉及奶制品增长强劲，婴配粉零售额市占率已跃居全国第一；冷饮业务持续领跑。
2. 财务预测：预测2025-2027年营收分别为1189.9/1250.4/1302.6亿元，归母净利润分别为113/125.3/134.4亿元，EPS分别为1.79/1.98/2.12元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：险资入市对高股息红利资产的偏好将提供股价支撑；原奶价格企稳将显著减少经营性减值损失。
2. 风险：消费复苏不及预期、原奶价格波动、市场竞争格局恶化及食品安全风险。