华西证券-资产配置日报：债市大涨，踏空驱动

摘要： 本报告为资产配置日报，分析了地缘政治影响下的全球资产定价、权益市场的业绩驱动特征、债市的踏空驱动逻辑以及商品市场的震荡格局，建议在波动率安全区逢低配置贵金属。

核心观点：

1. 权益市场：行情呈现鲜明的业绩驱动特征，市场偏好盈利改善标的，对业绩承压标的较为谨慎。算力板块因业绩预期波动而承压，而新能源板块则成为支撑创业板指韧性的重要选项。
2. 债市：行情全面走强，驱动力来自相对收益考核下的长端追高以及资管产品的“踏空”驱动。短期资金面风险不大，但需警惕长端市场过于拥挤及利率低位的风险。
3. 商品市场：整体延续震荡，资金情绪转为谨慎并向化工与油脂链切换。贵金属资产在美伊局势实质性缓和前维持震荡，但可逢低配置，博弈后续的“降息交易”。

论据支撑：

1. 权益端：一季报归母净利润增长公司平均涨幅 $0.37%$，而下滑标的平均下跌 $4.02%$。
2. 债市端：10年活跃券下行 $1.3\text{bp}$ 至 $1.74%$；绩优基金久期中枢由4月初的 3.99 年抬升至 20 日的 5.13 年。
3. 商品端：SPDR 黄金 ETF 4 月以来累计流入 12.5 吨，且黄金隐含波动率处于 29 左右的安全区间。

局限性/风险：
主要风险在于国内货币政策、流动性投放以及财政政策出现超预期调整。