详解超宽松资金面——流动性框架之三

摘要： 本报告构建流动性分析框架，深入解析当前超宽松资金面的成因、特征及其对债市定价的影响，并对未来资金利率的走势进行预测。

核心观点：
当前资金面处于超宽松状态，且具备较强内生韧性。预计资金利率将维持在低位运行，DR001中枢或维持在 1.20% - 1.25% 水平。宽松格局的实质性扭转需等待政府债发行放量或信贷需求阶段性回升。

论据支撑：

1. 宽松类型分析：将资金宽松分为“特殊事件驱动的主动呵护型”（持续时间短）和“经济动能偏弱导致的被动淤积型”（持续时间长）。当前情况为两种类型的综合。
2. 供需错配明显：供给端，一季度信贷需求极弱（新增贷款同比少增 1.2 万亿元），政府债发行节奏偏缓，导致银行体系超储高位；需求端，非银机构加杠杆意愿谨慎。
3. 央行态度：央行目前主要在合理回收冗余流动性，并未展现出快速收紧资金面的诉求，货币政策适度宽松方向未变。

局限性/风险：
主要风险包括美伊冲突超预期发展、国内及海外发达经济体基本面或财政货币政策出现超预期调整。