健康之路 (2587.HK) 首次覆盖研究报告：医疗AI商业化开启成长新纪元

摘要： 华升证券首次覆盖健康之路 (2587.HK)，给予“买入”评级，目标价 8.15 港元。报告认为公司已完成从传统数字医疗服务向数智化医疗生态服务商的转型，2025 年正式进入 AI+医疗商业化落地阶段并实现根本性扭亏。

核心观点/结论：
公司通过“平台+生态+AI智能体”模式，构建了极强的资源壁垒。2025 年公司重磅推出 AI 数字医生助手、健康管家及定制化 AI 数字员工，标志着商业化元年开启。预计 2026-2028 年营收将保持 30% 左右的年复合增长，净利润将随规模效应释放而快速增长。

经营与财务要点：

1. 营收与盈利：2025 年营收 15.63 亿元（同比增长 30.14%），净利润 5390 万元，实现扭亏为盈。
2. 业务结构优化：企业服务及数字营销服务成为核心引擎，收入占比提升至 86.8%，其中 RWS（真实世界研究）支持服务和内容服务需求爆发。
3. AI 商业化：AI 数字员工 2025 年贡献收入 3210 万元，验证了商业价值。
4. 资源规模：平台注册用户 2.23 亿，注册医生 93.4 万，连接医院 1.28 万家，形成了显著的生态协同效应。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 数字员工在更多医疗机构及县域医共体的规模化落地；药企营销预算持续向数字化及 RWS 转移。
2. 风险：行业政策风险、市场竞争加剧、业务拓展不及预期、客户集中度风险以及 AI 技术迭代风险。