三峡旅游：内河游轮领航者，省际游轮开启新成长

摘要： 本报告对三峡旅游进行深度分析，认为公司作为“两坝一峡”区域唯一的游船运营主体，在深耕短途观光基本盘的同时，通过省际游轮项目的落地将显著提升盈利中枢，维持“优于大市”评级。

核心观点/结论：
公司已完成业务转型，聚焦旅游主业。核心竞争力在于对“两坝一峡”稀缺资源的独家运营权。未来增长点在于从短途观光向省际度假市场延伸，通过投运高端省际游轮实现产品升级与利润弹性释放。

经营与财务要点：

1. 基本盘稳健：观光游轮在三峡大坝旅游区渗透率接近80%，受益于银发经济和入境游，客单价持续提升，预计2024-2030年服务收入复合增速约10%。
2. 新增长极：省际游轮项目（如“长江行·揽月”）预计2026年起陆续投运。单船模型测算显示利润率较高（23%-33%），4艘船完整年度利润增量有望达1.04-2.05亿元。
3. 财务预测：预计2025-2027年营收分别为8.12/10.14/12.47亿元，归母净利润分别为0.69/1.68/2.16亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026年省际游轮首航后的运载率与客单价验证。
2. 风险：新项目落地时间不及预期、市场竞争加剧、宏观经济波动影响豪华游轮需求。