豫园股份深度报告：地产压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎

摘要： 本报告对豫园股份进行深度研究，认为公司在经历2025年地产压力出清和产业调整后，2026年有望迎来业绩拐点，整体战略正由“地产驱动”向“消费驱动”转型。

核心观点/结论：
预计公司2026-2028年营业收入分别为387/419/461亿元，归母净利润实现扭亏并显著增长。采用分部估值法，给予“增持”评级，目标价6.58元。公司目前以黄金珠宝为核心利润来源，并依托大豫园片区打造城市级消费地标。

经营与财务要点：

1. 地产业务压力缓解：2025年已计提大额资产减值，非核心项目加速去化，26Q1地产业务毛利率大幅修复，未来对利润的拖累有望收敛。
2. 珠宝业务结构优化：渠道调整接近尾声，通过提升一口价产品占比、强化品牌年轻化及布局海南免税渠道，驱动直营店效提升，25Q4-26Q1收入明显回暖。
3. 大豫园片区增量空间：依托城市更新和IP运营，大豫园二期项目及福佑路项目将持续贡献租金及销售增量。
4. 餐饮板块转型：通过关闭低效门店完成瘦身，并加速松鹤楼、南翔馒头店等品牌的国际化布局。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大豫园二期项目完工交付、珠宝业务零售占比进一步提升、海外市场拓展超预期。
2. 风险：地产复苏不及预期、金价剧烈波动、大豫园项目进度不及预期、股权质押风险。