云天励飞-U动态更新报告：迎接DeepSeek“模算协同”机遇

摘要： 本报告对云天励飞-U（688343.SH）进行动态更新，重点分析其在DeepSeek模型适配、大算力推理芯片规划及湛江AI推理集群项目中标方面的进展，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
公司部署AI算力到应用全产业链，通过“算法芯片化”和“模算协同”应对推理时代。凭借对DeepSeek等国产大模型的快速适配及自研GPNPU架构，公司在云端和边缘推理市场具备较强竞争力。

经营与财务要点：

1. 重大项目落地：中标湛江市AI推理千卡集群项目，采用自研推理加速卡及“Prefill-Decode分离”架构，推动国产大模型适配与部署。
2. 芯片战略规划：规划三代大算力芯片，2026-2028年分别推出面向Prefill优化和Decode低时延的P/D芯片，算力水平对标Hopper、Blackwell及Rubin架构。
3. 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为13.08、15.84、19.36亿元。当前股价对应PS显著低于海光信息、寒武纪等可比公司均值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自研芯片在云端推理市场的商业化放量；国产大模型适配能力的进一步提升；国产产能优势的兑现。
2. 风险：核心芯片及端侧设备产品销售不及预期；技术研发进度落后；单一大客户依赖风险。