中国手术机器人行业研究：首次覆盖微创机器人与精锋医疗

摘要： 高盛首次覆盖中国手术机器人行业，重点推荐微创机器人（2252.HK）和精锋医疗（2675.HK），均给予“买入”评级。报告认为该板块是稀缺的结构性增长板块，核心增长引擎在于开拓美国以外的全球市场，凭借临床表现对标、总拥有成本更低及平台级差异化优势，有望在未来5-10年实现高速增长。

核心观点/结论：

1. 全球扩张驱动增长：海外市场空间广阔且渗透率不足，是中国手术机器人企业的主要增长点。预计到2035年，微创机器人和精锋医疗将分别斩获 5.4% 和 4.1% 的全球潜在市场份额。
2. 国内市场回暖预期：预计中国市场将从2026年起重新加速，领军企业将凭借早期商业化、临床验证和成熟服务网络保持领先。

经营与财务要点：

1. 微创机器人：依托上海微创医疗器械集团的全球基础设施加速出海，已在约60个国家获注册。预计2025-2028年销售额年均复合增长率（CAGR）为65%，预计2026年达到盈亏平衡。
2. 精锋医疗：采取“单多孔一体化”平台战略，2025年国内新增订单量排名第一。预计2025-2028年销售额CAGR为64%，预计2026年达到盈亏平衡。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国以外海外市场的注册与订单放量、国内配置证释放推动采购恢复、新产品平台商业化进度。
2. 风险：国内商业化进度低于预期、海外潜在的专利诉讼、微创机器人与集团的利润分成压力、精锋医疗的产能瓶颈风险。