📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对比分析了中国金融服务业中银行与券商板块在 2026 年一季度业绩期的投资价值，认为银行在业绩改善的持续性和相对估值方面较券商更具吸引力。
行业主线：
- 银行板块：预计 1Q26 覆盖银行的平均拨备前营业利润 (PPOP) 增速将回升至 8%，四大行主要受净息差环比降幅收窄推动，且 A/H 股交易估值仍处于较低水平。
- 券商板块：虽然 1Q26 业绩预告大幅超出预期，但 H 股估值已高于历史中位数，业绩持续增长依赖于香港 IPO 市场的繁荣及资本投入和杠杆水平的提升。
关键变化与分歧：
- 驱动力分歧：市场倾向于认为 A 股 IPO 市场改善将带来增长，但报告认为 A 股 IPO 对 ROE 的贡献相对有限，关键在于券商在港业务的差异化表现。
- 基本面逻辑：认为银行的 PPOP 增速回升和较低的市净率使其在当前时点优于券商。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好 earnings 增长稳定且高质量的建设银行和中国银行；关注招商银行的利润增长及平安银行的零售风险处置进度；维持富途控股“买入”评级，认为其受益于香港资本市场回暖。
- 核心风险：净息差持续收窄、资产质量恶化、资本市场恢复速度低于预期、分红比例下调。