芯原股份：强劲的 ASIC 订单支撑未来增长，维持买入评级

摘要： 高盛维持对芯原股份的“买入”评级，将12个月目标价上调至 309 元。报告认为公司依托自有 IP 在半导体设计和 Turnkey 解决方案领域增长强劲，尤其是 ASIC 项目的订单激增将推动未来收入加速增长。

核心观点/结论：
维持买入评级。公司受益于生成式 AI 和边缘 AI 趋势，为 AI 云端及 AI 设备（如 AI 玩具、眼镜）提供解决方案，其中 AI 云端项目为主要驱动力。

经营与财务要点：

1. 订单规模创历史新高：截至 2025 年末，在手订单达 51 亿元，同比增长 54%，其中约 60% 为 AI ASIC 和 IP 项目。
2. 业绩表现符合预期：2025 年第四季度收入同比增长 34%，毛利率 32%；半导体 Turnkey 解决方案业务表现领先，同比增长约 68%。
3. 财务预测调整：上调 2026-2030 年收入预测，但下调了相应的毛利率预测，主因是半导体设计解决方案的毛利率相对较低。

催化剂与风险：
核心风险包括：技术开发进度慢于预期；人才获取与留任成本高于预期；客户在 IP 或新芯片项目上的资本支出弱于预期。