索菲亚 (002572.SZ) 2025年业绩分析：增长持续承压，目标价下调至 11.4 元

摘要： 高盛对索菲亚 (002572.SZ) 2025 年业绩进行分析，认为公司收入与净利润同比下滑，业绩低于预期，整体增长持续承压，维持中性评级，并将 12 个月目标价下调至 11.4 元。

核心观点/结论：
2025 年总收入和净利润同比分别下降 11% 和 34%，低于预期。尽管公司将派息率提高至 85%，对应股息收益率达 6%，但由于房地产市场依然疲软，预计未来 1-2 个季度增长将继续承压。目前风险/回报基本平衡，评级维持中性。

经营与财务要点：

1. 收入分析：零售和整装渠道下半年承压（降幅 10-20%）；直营销售保持正增长但增速放缓；工程渠道环比改善。产品方面，橱柜和其他业务表现较好，木门和衣柜增长滞后。
2. 利润率情况：整体毛利率同比提高 0.3 个百分点至 35.7%，受益于降本增效；但净利润率受投资公允价值损失拖累，同比下降 3.4 个百分点至 9.6%。
3. 估值调整：下调 2026-28 年 EPS 预测 9%-10%，目标价基于 12 倍退出倍数计算。

催化剂与风险：

1. 催化剂：关注政府支持政策及一线城市二手房交易量回升，但房地产复苏传导至家具需求预计需 6-9 个月。
2. 风险：房地产市场波动、产品及渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、工程渠道占比上升导致利润率摊薄。